博士眼镜是国内专业从事眼镜零售的连锁企业龙头。1)公司旗下拥有博士眼镜、Presidentoptical、zèle、砼四大品牌,分别定位于“专业视光”、“高端定制”、“时尚快消”和“个性潮牌”,其中博士眼镜16 年营收3.10 亿元,占总营收比重近75%。2)14-16 公司营收CAGR 7.32%,归母净利润CAGR 5.55%;毛利率在70%以上,但由于租金、人力成本高带来销售费用率高企,净利率在10%以下。3)公司实际控制人为 ALEXANDERLIU 和LOUISA FAN 夫妇,二者合计持有公司发行后50.33%的股份,包括实际控制人ALEXANDER LIU 弟弟在内,家族控股超过55%。
   
近视刚需叠加消费升级,双轮驱动眼镜零售市场稳增长。截至目前全国近视配镜人口约4.6亿,按每三年更换一副眼镜估算,客单价不超过350 元/副,再考虑到中国高中及大学生近视率持续攀升超过87%,庞大近视群体带来换镜频率和客单价提升构筑刚需基础。此外,随人均可支配收入提高和消费升级有望打开隐形眼镜和太阳镜等高端市场。
   
品牌影响力+规模优势,两翼齐飞打造国内眼镜销售连锁企业第一股。1)视光+定制+时尚潮牌,多品牌建设构筑品牌影响力。公司2013-2015 年连续三年高居眼镜销售连锁企业上榜品牌C-BPI 品牌力指数第二,市场知名度高;2)门店+资金优势,内生外延打造规模经济。截至2016 年底,公司拥有318 家连锁门店,其中直营门店304 家,加盟门店14 家,公司上市后有望凭借资金优势全国扩张,实现统一管理、统一采购、统一配送,实现规模经济提升盈利能力。
   
公司本次拟发行2145万股,募集资金净额1.7亿元,主要用于营销服务平台项目(85.48%)和信息化项目建设(14.52%)。其中,营销服务平台建设项目计划使用募集资金1.46 亿元。公司计划利用本次募集资金,在全国15 个省(自治区、直辖市)新建278 家直营店及3 个区域服务中心;信息化建设项目计划使用募集资金2472 万元。
   
公司致力于成为中国领先的眼睛零售连锁集团,旗下品牌涵盖视光、定制、时尚和个性四大领域,在A 股上市公司中具有稀缺性。我们预计公司2017-2019 年实现收入分别为4.83/5.92/7.48 亿元, 收入增速分别为16%/22%/26% ; 归母净利润分别为4,409/4,757/6,118 万元, 分别增长17%/8%/29% , 对应发行后EPS 分别为0.51/0.55/0.71 元,发行价对应2017-2019 市盈率分别为19/18/14 倍。选取可比公司比较后,保守给予公司35-45 倍估值,对应2017 年价格区间为17.85-22.95 元。
   
风险提示:进入新市场竞争加剧、店面租金提升、人力成本提升、网络销售冲击、商标仿冒及加盟商管理。
   
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。